当繁华落尽，靠信仰能否翻盘。

编者按：本文来自微信公众号 天下网商（ID：txws_txws），作者：刘雨锟，编辑：黄天然，创业邦经授权发布。

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曾经叱咤行业的“中国影视娱乐第一股”，如今深陷危局。

近日，华谊兄弟收到深交所年报问询函，要求说明王忠军、王忠磊兄弟二人的质押和司法执行等问题对公司经营产生的影响。5月31日，华谊兄弟提供了一份长达69页的回复（下称《公告》），显示公司截至2022年12月31日计算,一年内到期有息负债累计超过14.87亿元，另外作为实控人的兄弟两人已有数量达1.12亿股的股份被司法冻结。

华谊兄弟作为国内首个上市的电影公司，实实在在地享受过万众瞩目的辉煌。《没完没了》《手机》《天下无贼》……甚至可以说，华谊兄弟是中国电影发展史上绕不开的一个角色。

2015年，王忠军高调宣称，华谊系两年内会有几家百亿级的上市公司，综合市值3000亿元，“这是什么概念？美国的华纳，也就是500多亿美元。”

但这一宏伟蓝图很快落空，华谊兄弟在随后几年里频频陷入资金危机。到2023年，公司已经连续5年亏损，合计亏损额超过74亿元，同时王忠军、王忠磊所持有的股份中，已有99.2%被质押。

此外，今年兄弟二人还又一次成为被执行人。中国执行信息公开网的信息显示，王忠军与王忠磊兄弟俩被执行标的达1.38亿元左右。

公司债务压顶，兄弟俩又几乎质押了自己全部股份，其中部分质押合约已触及预警线，华谊兄弟的经营可谓捉襟见肘。

2023年来，伴随疫情放开，长达5年的影视寒冬有了复苏的迹象，影视行业上市公司股价也开始呈现回升态势，而华谊兄弟仍然跌跌不休。截至6月2日发稿，华谊兄弟股价仅为3.02元/股，总市值约83亿元。曾经的行业老大，现在市值仅约光线传媒的30%、博纳影业的60%。

华谊兄弟即将在2024年迎来公司成立30周年。30年来，王忠军、王忠磊数次踩中时代脉搏，却也因为野心跌落神坛。今年5月8日，王忠磊发布内部信，称要在今年实现扭亏。刚刚过去的一季度，华谊兄弟财报显示净亏损1056万元，亏损幅度同比收窄92%。曙光初现，但要实现全年目标，兄弟俩面前还有很多问题需要解决。

兴衰三十年

早在上世纪90年代，电影市场刚刚兴起，王忠军创办华谊兄弟的1994年，《活着》《阳光灿烂的日子》等一批影史经典相继冒出，而资本也正在寻找出口，电影无疑成为一个优秀的投资标的。

1998年，王忠军、王忠磊兄弟两人投资了第一部电影，英达导演的《心理诊所》。投资500万元，最终还净赚500万元。自此两人正式踏入影视圈。2003年，恰逢民营资本被允许进入影视发行领域，华谊兄弟开始了在电影制作、发行领域的完整链条。

早早起步让华谊兄弟成为行业营收最高的公司，并在2009年登陆深交所成为“中国影视娱乐第一股”，股价最高达每股90元。华谊兄弟开始向资本化运作，很快成为民营影视行业大鳄。在之后的4年里，华谊兄弟净利润从8400万直线增长到6.65亿元。

那时的影视行业已是投资热土，没有人会忽视这样一个蓬勃发展的行业。BAT、万达、恒大等巨头都开始布局影视， 2014年腾讯、阿里、平安以高达36亿元的豪华规模定增华谊，成为公司历史巅峰。也就是在这时，王忠军高调提出做“中国华纳”的宏伟愿景。

但此后，行业频频遭遇“黑天鹅”，热度可谓急转直下。

2015年开始，影视行业政策收紧，多家电影公司上市受阻，定增融资也经常难以落地。2018年，崔永元一纸“阴阳合同”的质疑更是重挫整个行业，深度捆绑冯小刚的华谊兄弟首当其冲，一切的缘起《手机2》至今还未上映。

从这时开始，华谊兄弟显露疲态。5月31日《公告》显示，从2018年至今为连续亏损状态，公司净利润分别为-11.7 亿元、-39.8 亿元、-10.5 亿元、-2.5亿元以及-9.8 亿元，5年亏损额超过74.3亿元。华谊兄弟的票房也早早地被其他公司反超，后来居上者包括投资了《大圣归来》《哪吒之魔童降世》的光线传媒，也包括《湄公河行动》《长津湖》的投资方博纳影业。

《公告》显示华谊兄弟近五年的亏损额

随着疫情开始，华谊兄弟更是遭遇重创。《公告》称，2020年1月至7月，全国影院暂停营业；2022年，全国电影总票房300亿元，同比下降36.7%。而华谊兄弟在2022年更是无一押中爆款，《月球陨落》《猫狗武林》《穿过寒冬拥抱你》等均告失利，其中《猫狗武林》更是只获得367万元的惨淡票房收入。

就这样，华谊兄弟一蹶不振。王忠军一直热爱收藏，但2019年起，王忠军不得不卖画求生，其中包价值2990万美元的毕加索油画、价值6000美元的梵高真迹。在一次企业家论坛峰会的演讲中，他直言：“为了公司的安全性，我什么都可以卖掉”。

成也兄弟，败也兄弟

细数华谊发展历程，王忠磊、王忠军广结人脉的习惯贯穿公司发展始终——成也兄弟，败也兄弟，脱离苦海还得靠兄弟。

2013年，王忠军在接受媒体采访时坦荡喊出：“决定人生好与坏，交朋友是最重要的一条。交朋友是第一生产力。”

这与两兄弟的背景有关。王忠军、王忠磊兄弟来自“京圈”，大腕云集的独特文化氛围熏陶了兄弟两人的艺术眼光，也让他们有了更多经营人脉的途径。

1998年，王忠磊在《不见不散》首映礼上结识了冯小刚，次年认识了韩三平、陈道明。而后公司开始做明星经纪业务，起初手中有范冰冰、李冰冰、胡军等一众明星，最高的时候华谊能从明星收入中抽一半作为分成。

众多明星中，冯小刚无疑是与华谊兄弟关系最密切的一位。A股上市时，冯小刚也在现场，当天冯小刚身价就突破了2亿元。

为进一步和“兄弟”捆绑，华谊兄弟在2015年以10.5亿元的高溢价收购了东阳美拉70%的股权，被收购时这只是一家仅成立2个月总资产1.36万元的空壳公司，唯一的资产就是冯小刚。此外，同年华谊还以7.56亿元收购浙江东阳浩瀚影视娱乐有限公司，公司股东包括李晨、Angelababy等，此时距离这家公司成立刚刚过了一天。

这是华谊最为人诟病的两笔收购，被业界质疑为变着法子给兄弟们“送钱”。为收购东阳美拉，华谊兄弟与冯小刚签了对赌协议。最终，冯小刚在最后两年未完成目标，实际落袋8.15亿元。

与冯小刚的密切联系让华谊兄弟享受过10年辉煌，那时，冯小刚与贺岁档几乎划了等号，出一部火一步。但2010年后，冯小刚的市场价值逐渐走下坡路，“大制作+大手笔+大腕”的固有模式不再奏效，《只有芸知道》等电影悉数告负。

华谊生存危机出现后，王忠军、王忠磊则开始向另一波“兄弟”求援。2020年，彼时华谊巨亏39亿元，但公司发布一项定增预案，计划以2.78元/股的价格定向增发，募资约23亿元。定增方包括阿里影业、腾讯、阳光人寿、豫园股份等等。

那一年王忠军频频感谢自己的朋友们——马化腾，史玉柱、柳传志、胡葆森……，“每个人都帮助我，才使2019年华谊没有造成资本上的断裂。这些朋友都是十多二十年的交情，大家在一起，不光是借我钱，还对我做了很多鼓励。”

但最终这笔来自兄弟的”救命钱“没能真正落地。

2021年5月，华谊的定增方案经过3次修订，以及深交所的3次审核，最终还是宣告中止，高企的债务压力一直持续到现在。

靠“信仰”翻盘？

在5月8日发布的公开信中，王忠磊这样表示：“坚守内容信仰。永远记住，优质内容是我们安身立命的根本，如果失去了内容阵地，我们什么也不是。”

但对于“信仰”二字，华谊在过去也有着近10年的摇摆。

2009年开始，华谊提出“去电影化”走向资本运作的思路，将主营业务扩展至影视娱乐、品牌授权与实景娱乐、互联网娱乐等板块，耗费巨资兴建电影小镇，例如海口冯小刚电影公社、苏州、南京、长沙等多个电影实景小镇项目，那时正是热钱不断涌入，华谊如日中天的时候。王忠军曾回忆称，当时融资渠道非常畅通，“永远可以借新债换旧债”。热钱上头，让公司多元化战线越铺越大，华谊也难以避免。

到2018年，华谊兄弟已经签约了18个实景娱乐项目。据媒体报道，其中的苏州电影世界耗资就35亿。然而，这样的投入未能如愿给华谊带来足够的收益。2017年实景娱乐板块营收2.58亿元，占总营收的比重6.5%，这已是该板块的最高光时刻。2022年上半年，这一板块收入仅47万元，下半年疫情缓解，也只实现1132万元的收入，同比下滑幅度超过9成。

如今，华谊决定从上市公司中剔除这一亏损板块，重新聚焦内容主业。据《中国经营报》报道，王忠军坦诚自己做了很多投资错误，“企业要稳健地发展，就不要把自己想象成什么都能干。我创业成功了，不单单就是自己有本事，主要是大浪推着你走到那一步。”

但站在眼下，电影市场已是换了天地。影视行业是一个需要长时间培养人才、重金投入的产业。数年“荒废”下，华谊兄弟如何重拾内容优势，在资金持续紧张的局面下找到潜力爆款，是当下需要华谊兄弟尽快解决的问题。

好消息是，2023年来，华谊兄弟投资的电影持续火爆，包括《灌篮高手》《宇宙探索编辑部》《流浪地球2》。但坏消息是，这些电影华谊兄弟普遍只是参投，对于提振业绩表现、缓解债务压力来说还远远不够。

根据华谊兄弟发布的公告，接下来公司储备的电影包括周星驰的《美人鱼2》、陆川的《749局》，以及《前任4》。另外，华谊兄弟又找到冯小刚，计划重启《非诚勿扰》IP。据娱乐资本论近期报道，几年前冯小刚曾告诉葛优和舒淇短时间之内不会拍《非诚勿扰3》，但现在决定拍摄，一方面取决于电影市场的逐渐恢复，另一方面则是“来源于冯导对数字时代人类情感的体悟”。

制作一部电影看似是一个可以四两拨千斤、用小成本搏高收益的项目，实际上，真正的赢家只是牌局中的少数人。

据业内人士分析，在国内电影市场，电影票房收入扣除5%专项基金和3.3%税收、电影院与院线约为57%的分账，再扣除发行代理费。最终制作方剩下的收益仅为三分之一出头。也就是说，一部能回本的电影，其票房至少在其制片成本的三倍以上，粗略估计，耗资1亿的电影票房超过3亿元才够本。

如何控制投产比，是永恒的挑战。尤其是像华谊兄弟这样面临债务重压的电影公司，要脱离困境注定艰难。而在今年3月，王忠军和王忠磊曝出被执行的消息后，王忠磊依然活跃于电影周和媒体镜头下，他在公司最近的内部信中依然满怀热血地表示，想要“用热爱找回自己的长空。”

留在牌桌上，是当下最重要的事。

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