作者 |SAllen Greathouse

编译 | 华尔街大事件

【资料图】

苹果公司(Apple) Vision Pro的发布将有助于开启一个新的时代，将我们从2D应用程序的世界带入3D……。

虽然苹果不是第一家推出VR头显的公司，就像他们不是第一家推出智能手机一样，但如果历史可以借鉴的话(就像iPhone一样)，苹果Vision Pro将为VR/AR设定基准，并带动消费趋势。

3,500美元的发行价可能会让很多人感到震惊，但最好不要过于看重价格。随着时间的推移，我们有理由期待价格会下降，因为苹果会采取行动夺取市场份额，也许是通过推出一款单独的、规格更低的“标准”非专业系列。

在3500美元的价位上，大多数人都无法体验到第一代苹果Vision Pro，但现在这并不重要。

在苹果宣布这一消息之前，很多人可能觉得VR只是一款专为游戏玩家打造的小众产品。也许这让人想起Meta的社交媒体网络世界“地平线”，人们可以在数字环境中闲逛，与其他陌生人在线社交，玩小型迷你游戏。

苹果Vision Pro的不同之处在于它的目标市场，根据公布的预告片，这不是一款以游戏为主的机器。虽然它可以玩游戏，但它的其他功能，如超高清显示屏、眼动追踪摄像头和外置显示屏，使它的用途远远不止于游戏。

Apple Vision Pro可能有一天会取代我们所熟知的笔记本电脑，以及电视。毕竟，当Apple Vision Pro能让你感觉像是在看一个电影院式的巨型屏幕时，谁还需要电视呢?

除了苹果，还有许多其他公司可能会受到这项技术的影响。尽管Apple Vision Pro有许多非游戏应用，但我今天想重点介绍的两家公司是Unity(U)和Roblox(RBLX)。

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快速上涨与快速反转

在我深入研究这些公司之前，让我先介绍一些背景。

Unity和Roblox都是在2020-2021年科技股蓬勃发展的时期上市的，当时利率降至接近零的水平，利用了投资者的强劲胃口。

因此，它们能够以强劲的估值进入市场(这对融资非常有利)，但随后在利率开始上升时受到打击。

在2021年11月，市场发生了反转，像Unity和Roblox这样的高增长、低/无利润公司的股价遭受了彻底的打击。从2021年的高点开始，这两家公司都下跌了80-90%，投资者纷纷抛售这些过时的股票，转而青睐盈利能力更强的公司。

回顾过去，这些公司的估值都很高，但考虑到利率下降的长期趋势，当时有人可能会认为，唯一真正重要的是未来的收益。

显然，事情变了，那个论点没有得到证实。前所未有的刺激、对全球供应链的冲击以及大宗商品的波动导致了我们许多人经历过的最严重的通货膨胀。

因此，美联储的反应是提高利率。例如，在美国，基准利率在短短几个月内从大约0%上升到5%以上，这种快速增长摧毁了高增长股票。

02

Unity与Roblox“逆向”而行

虽然目前还不清楚通胀将走向何方，但在上次FOMC会议上，美联储没有加息，这或许表明我们可能接近加息周期的尾声。

这就是事情开始好转的地方，大约在美联储选择放慢加息速度的同时，苹果选择宣布Vision Pro。

对于Unity来说，这些事件的安排再好不过了，它的股价自6月2日(公告发布前一周的周五)以来飙升了37%。虽然较低的利率对Roblox也是有利的，但他们的反应明显不那么积极，因为股票在同一时期只上涨了约4%。

那么，Roblox为什么没有受益呢?

在此之前，让我们先看看这两家公司的财务表现，这样我们就能理解我为什么要比较这两家公司了。

我想特别强调两个指标，即收入增长和EBITDA利润率。

营收增长

首先让我们谈谈他们的收益增长，直到2022年，Unity的收益增长一直保持在40%以上，而Roblox的增长速度更快(超过80%)。

2022年发生了许多事情，正如我已经提到的，加息机制全面生效，但除了利率周期之外，还有其他影响重大的事件。

特别是对于Unity来说，2022年标志着广告支出的快速放缓，而他们自己的广告模式所面临的挑战只会加剧这种放缓。

所以Unity在2022年遭遇了三重打击:全球广告支出减少，广告份额被竞争对手抢走，游戏时间减少(看广告的用户减少，游戏开发速度减慢)。

在我看来，Roblox的故事更加直接:当孩子们回到教室后，他们花在在线游戏的时间更少了。

EBITDA利润率

从盈利角度来看，两家公司都是独一无二的，在整个2022年，Roblox的利润率远高于Unity，尽管仍然是负数。

在我看来，这是一种完全不同的商业模式。Roblox依靠其客户在自己的视频游戏中制作精致的迷你游戏，他们可以用游戏内货币向其他用户出售访问权限，然后Roblox从中抽取佣金。这种模式类似于苹果的应用商店模式。

另一方面，Unity为那些想从头开始制作游戏的人提供了更复杂的软件，而不仅仅是在电子游戏中创建一个迷你游戏。

这里存在权衡，首先，Unity的模式可能更难盈利，因为Unity游戏的游戏开发周期比大多数Roblox游戏要长得多。此外，Unity的许多游戏都是面向手机平台开发的，并依赖于广告支出，而这往往是非常不稳定的。

不同的盈利方式导致了不同的利润状况，因为广告支出放缓导致Unity几乎立即受到打击，而Roblox则是在其核心游戏需求放缓时受到打击。

03

结论

简要介绍一下价格与远期销售的比值，两家公司的交易价格大致相同，都是7.5倍。同样，未来一年的远期销售额也在6.3-6.5倍之间，Unity的交易估值较低。尽管经济前景有所改善，并且使用Unity为Apple Vision Pro开发的新应用程序可能会推动需求增加，但这些水平与去年的水平相对一致。

那么，为什么Roblox在Apple Vision发布后被抛在后面呢?

这一切都与未来有关。

在过去，Unity的收益增长停滞不前是由于其广告模式的问题以及广告支出的放缓。这些暂时性的挑战压垮了公司的收入、利润和股价。

另一方面，我认为Roblox的收益增长正在放缓，因为对其游戏的潜在需求显示出停滞的迹象。

展望未来，许多人预计广告支出将重新加速。

简而言之，苹果Vision Pro应该非常适合游戏，尽管它可能不太适合Roblox。Unity将自己定位为VR淘金热中的头号卖家，而Roblox看上去更像是一块开始失去光芒的黄金。

END

美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

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